比特币价格创历史新高原因探析

• 3 月 5 日星期二，比特币的价格短暂升至此前的历史高点 69,000 美元。尽管上涨的直接原因是资金流入美国上市的现货比特币 ETF，但边际需求最终反映出投资者对比特币资产的兴趣，认为它是一种替代性的“价值储存”和去中心化计算网络。

• 活跃交易者在比特币中的仓位现在看来相当长。 以太坊和大多数其他代币的估值仍低于上一个加密货币周期的高点。

• 如果宏观市场背景仍然有利，我们可能会看到代币估值进一步上涨，但宏观因素也可能是不利因素。

周二，比特币价格达到 69,325 美元的盘中高点[1]，超过了 2021 年 11 月 10 日以来以美元计算的 69,000 美元的先前高点（图表 1）。[2] 几周前，比特币以其他主要货币（例如欧元、日元和人民币）计算的价格已经创下历史新高。 自 2022 年 11 月 21 日触及 15600 美元的周期低点至今，比特币的价格以美元计算已上涨约 330%。 此外，由于流通币的数量随着时间的推移逐渐增加，比特币的市值在同一时期（2022年11月21日至今）略有增加（+340%）。 [3]

图表1：比特币价格创历史新高

为何比特币价格反弹如此之快？ Grayscale Research认为，近期价格上涨的直接原因是美国市场上市的现货比特币ETF的需求。 自 1 月 11 日推出至今，这些产品已累计净流入近 80 亿美元，这一数字远远超过了新发行量。 我们认为，ETF 需求的增长与比特币新增供应有限之间的不平衡可能导致了比特币价格的上涨。

虽然现货比特币 ETF 为美国的加密货币投资提供了新的产品结构，但对比特币的边际需求最终反映了投资者对比特币作为替代货币媒介和去中心化计算网络的兴趣。

我们认为，比特币是一种宏观资产，可以与美元和实物黄金（两种传统的“价值储存”资产）竞争。 美联储已表示今年可能会降息，而且美国两个政党似乎都不专注于控制和平时期的巨额预算赤字。 实际利率下降和公共部门债务上升都可能打压美元价值，并支撑包括比特币在内的竞争资产。 此外，对于某些投资者来说，比特币可能比实物黄金更具优势，因为它很容易携带：只要持有者能够访问互联网和私钥，比特币就可以在世界任何地方使用。 我们认为，对比特币需求的增长主要来自投资者对美元中期前景的担忧并寻求替代的“价值储存”资产。 值得注意的是，周二以美元计算的实物黄金价格也创下新高。

此外，随着时间的推移，技术进步扩大了比特币网络的潜在用例。 Ordinals 铭文于 2022 年 12 月开始，作为将不可替代代币 (NFT) 铭刻到比特币网络上的一种方式，现已迅速发展成为按数量计算最大的 NFT 网络之一（图表 2）。 Ordinals 的出现不仅鼓励新用户尝试比特币，而且还刺激了那些看到其他类型用例潜力的人们的新创新，例如去信任的比特币抵押稳定币贷款和去中心化应用程序中更多的比特币使用。 鉴于主链上的交易费用不断上涨，有多个 Layer 2 项目已经开始在比特币上进行开发，以提高可扩展性和用例。 有证据表明采用率不断提高：自 2023 年第三季度以来，锁定的总价值已从 1.6 亿美元增加到 27 亿美元，在短短几个月内增长了 15 倍。 [4]

图表 2：比特币 NFT 日益受欢迎

各种市场指标表明，活跃的加密货币交易者目前的仓位相当长。 资金费率（衡量交易杠杆成本）已升至近期范围的高端（图表 3），但仍低于上一周期的高点。 期货未平仓合约也同样升至 2021 年第四季度以来的最高水平。最后，受欢迎的散户交易平台 Coinbase 的谷歌搜索量的增加也可能表明散户交易者的回归。 加密期权市场正在定价下行风险的增加：更高的隐含波动率和负偏度（即看跌期权的价格高于看涨期权的价格）。 [5]

图表 3：持仓指标表明活跃交易者已经做多

尽管比特币已经突破了之前的历史新高，但大多数其他加密货币还没有突破。 例如，以太坊仍较 2021 年 11 月的历史高点（以收盘价为基础）下跌 21%。对于我们的加密货币行业框架内的其余资产（不包括比特币和以太坊），代币价格仍比 2021 年 11 月低 70% 左右。

2020-2022 年的加密货币周期提醒我们，加密货币市场的下跌可能会很严重：比特币的价格从高峰到低谷下跌了 77%。 [6] 尽管投资比特币在中期带来了稳健的回报[7]，但该资产也经历了大幅回撤和波动。 比特币是一种高风险、高回报潜力的资产，与股票相关性较低。 因此，对于某些投资者来说，它可以成为多元化投资组合中的有用成分。 正如我们在最新的月度更新中所讨论的，如果宏观市场背景仍然有利，我们可能会在未来几个月看到代币估值进一步上涨。 相比之下，宏观前景不太乐观——例如 美联储加息和/或经济衰退可能会抑制加密货币的估值。

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