链上信号：为何比特币未来12个月可能爆发式增长

比特币市场正处于一个罕见的阶段：链上数据、持有者行为以及机构资金流向都呈现出一种趋势，预示着未来一年比特币将强势上涨。虽然价格本身只能反映部分情况，但链上指标让我们能够洞察持有者的信心、供应动态以及驱动这一资产的实时基本面。

让我们分析一下正在发生的情况、持有者的立场以及为什么在接下来的12个月里看涨的理由比大多数人所认为的要更充分。

比特币链上现状

如果抛开每日头条新闻和短期波动的干扰，比特币网络本身就展现出非凡的力量。

• 非流动性供应量创历史新高：目前比特币流通供应量中约 72% 存在于几乎没有或完全没有交易记录的钱包中。这相当于超过 1400 万枚比特币实际上“退出市场”。每一次新的上涨都必须与越来越少的可交易流通量竞争，一旦需求激增，就会放大上涨的势头。

• 已实现市值创历史新高：已实现市值（所有代币基于最后成交价格后的总价值）已突破1万亿美元。这表明，进入并留存于网络的实际资金比历史上任何时期都多。投资者正在以更高的价格买入，且没有抛售。

• 交易所余额持续下降：交易所储备接近多年来的最低水平。这意味着，只需点击一下按钮即可出售的加密货币数量正在减少。从历史来看，交易所余额低往往预示着供应紧张，因为自托管的加密货币通常持有期限较长。

• 算力和难度创历史新高：挖矿难度已攀升至历史新高，算力也持续突破新高。这是矿工长期以来对网络的信任，他们投入巨资于硬件和基础设施，以保障网络安全。这体现了网络的韧性，而非脆弱。

综合来看，情况很简单：供应受限，信心十足，而且网络本身也从未如此强大。

持有者行为：谁在抛售，谁在坚持

比特币链上数据最强大的功能之一是，它让我们能够根据持有时间范围来区分市场参与者。

• 短期持有者 (STH)：持有时间少于155天的加密货币。从历史上看，他们最容易在恐慌中抛售或在后期追涨。最近的数据显示，STH在市场回调期间一直在亏本抛售——典型的弱手行为。在市场波动期间，他们一直是边际卖家。

• 长期持有者 (LTH)：这些代币持有时间超过155天，并且仍然是网络的中坚力量。LTH的供应量处于或接近历史最高水平。代币持有的时间越长，它们转移的可能性就越小。即使在整个夏季价格波动期间，LTH仍在持续增持，仅在局部高点选择性地获利了结。

这里重要的不只是分配，还有吸收。当短期持有者恐慌性抛售时，市场正在寻找愿意长期持有的人来接手这些代币。这就是供应从弱手到强手的转移——这是每个牛市持续的基础。

需求方：机构和ETF

在需求方面，有两个因素占主导地位：美国现货交易所交易基金（ETF）流量和机构持仓情况。

• ETF资金流入：在夏初的疲软期之后，美国比特币ETF的资金流入再次加速。有些日子甚至带来了超过5亿美元的净新增需求。更重要的是，这些资金流往往呈现聚集态势——连续多个交易日表现强劲，从而形成持续的买盘压力。

• 机构持仓：期货未平仓合约和托管报告显示，本轮上涨的主要驱动力并非杠杆或散户狂热，而是由稳定的机构配置推动。这种需求往往更具“粘性”。他们并非日内交易者，而是将比特币视为宏观资产和长期货币贬值的对冲工具的投资组合经理。

简而言之：供应紧张，而专业需求稳定。这种组合罕见而强大。

未来12个月的看涨理由

那么，为什么所有这些因素加起来会形成看涨的前景呢？以下是六大核心支柱：

结构性供应紧张

由于非流动性供应达到创纪录水平，且交易所余额紧张，任何需求的增加都会受到供应限制的影响。ETF每周持续增加数亿美元。这是典型的供应紧缩局面。

已实现市值上升

已实现市值超过1万亿美元，反映了更高价格下的“粘性”需求。历史上，每当该指标升至新高，都会为更高的市场价格奠定基础，因为这表明这些资金不太可能在亏损时卖出。

链上风险仍然适中

诸如MVRV z-score（用于比较当前市场价格与平均持有者成本的基准）之类的指标虽然有所上升，但远未达到过热的程度。在过去的周期中，当这些信号达到极端水平时，才会出现暴涨的顶部。目前我们还没有达到这一阶段，还有很大的上升空间。

矿工信心

难度和算力处于历史高位，这表明即使在减半之后，矿工们仍在扩大挖矿产能。矿工们是长期主义的“信徒”；除非他们预期未来价格会上涨，否则他们不会投资数十亿美元建设基础设施。

季节性强势

历史上，第四季度一直是比特币表现最强劲的季度之一，许多涨势始于9月，并在年底加速。今年的价格走势——9月初创下局部低点——完美契合了这一模式。

专业化飞轮

ETF运行平稳的每个季度，都会有更多机构获得配置信心。每一个新的注册投资顾问（RIA）平台、家族理财办公室或企业财务部门批准投资比特币，都会增加需求基础。该模式平稳运行的时间越长，这个飞轮就会变得越强大。

需要关注的风险

市场上没有任何牛市是必然的，并且存在值得追踪的风险。

• 短期持有者过剩：在高位附近买入的STH可能会继续逢高抛售，从而形成需要吸收的阻力区。

• 宏观冲击：传统市场发生重大避险事件可能会暂时抑制需求。

• 矿工压力：如果难度持续上升，但手续费却保持在低位，一些矿工可能需要资产变现。不过，从历史来看，市场能够消化矿工的抛售行为而不改变趋势。

这些都是真实存在的风险，但除非它们与系统性需求疲软（目前还不明显）相结合，否则都不会从根本上破坏长期发展趋势。

投资定位要点

对于投资者来说，链上数据传递的信息很明确：

• 利用回调作为机会：当短期持有者放弃抵抗，并且SOPR（已实现价格收益比）跌破1时，通常标志着有利的积累区域。

• 密切关注ETF资金流向：持续多日的资金流入是机构正在积极买入的强烈信号。

• 跟踪非流动性供应和已实现市值：如果牛市行情保持不变，这两项指标都应该继续呈上升趋势。

首要任务应该是逐步建立仓位、尊重波动性并密切关注基本面指标。

总结

比特币正处于供应动态、持有者信心和机构需求交汇的时刻。非流动性供应量创历史新高。已实现市值达到历史最高水平。交易所余额稀少。ETF正在持续买入。矿工们继续以前所未有的水平维护着网络安全。

综合以上所有因素，未来12个月最有可能的走势并非横向波动，而是价格大幅上涨。市场波动仍将持续——这向来如此。但这个市场的结构性基础比比特币历史上任何阶段都更加稳固、更加深厚且更具韧性。

对于长期投资者而言，信息很简单：牛市格局未变，未来12个月可能会发生重大转变。

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