一个月献祭三家交易所，Crypto牛市还能不能来？

7月1日，AscendEX停止运营。

7月23日，曾经定义了加密永续合约、把100倍杠杆带进主流市场的BitMEX宣布，将在两个月后关闭。

三天后，运营近九年的BitMart启动关停程序：停止接受新用户和充值，8月26日结束现货与合约交易，2027年1月31日正式终止平台运营。

不到一个月，三家穿越过至少一轮牛熊周期的中心化交易所（CEX）相继离场。

在一个习惯把坏消息当成反向指标的市场里，这很容易引出一个问题：交易所都熬不下去了，加密市场是不是已经见底？

不是另一个FTX时刻

AscendEX原名BitMax，官方资料称其由华尔街量化交易背景的华人团队创建，创始人George Cao等人与纽约金融圈联系紧密。

BitMart由Sheldon Xia创立，早期在纽约参加过长江商学院和中美区块链社区组织的活动，也曾在纽约设立团队；但其全球业务长期通过离岸实体运营，公开商业资料显示总部为开曼群岛。

两者都有明显的华人创业背景和美国市场经历，是早年“华尔街团队加离岸交易平台”创业模式的典型代表。

这套模式曾经非常有效。

2017年至2021年间，一家交易所不需要在每个市场取得完整牌照，也不需要拥有银行级别的合规和托管体系。只要上币够快、合约杠杆够高、返佣够多，再配合华语社区、Telegram和KOL带单渠道，就能在一轮牛市中迅速积累用户。

到了2026年，这些条件已经远远不够。

从目前的公开信息来看，三家交易所，可以归结为三种「死」法：AscendEX面临流动性与合规压力，BitMart选择有序退出，BitMEX则被用户和交易量抛在了身后。它们的共同点，是已经无法继续承担一家全球加密交易所的高额成本。

表面上看，交易所接连关闭，似乎很容易让人联想到2022年FTX式的危机。

但这次的传导机制并不相同。

2018年的熊市，是需求消失。ICO泡沫破裂，大量代币失去流动性，散户退出，上币费、交易手续费和平台币估值一起下跌。

按照CoinGecko的统计方法——将比特币连续30天运行在200日均线下方定义为熊市——2018年至2019年的熊市持续385天，比特币最大回撤83.6%。

2022年的问题则是信用链断裂。

Terra崩溃之后，三箭资本、Celsius、Voyager、Genesis和FTX之间复杂的借贷与资产负债关系，把单个项目的失败变成了整个行业的信用传染。国际清算银行统计，Terra事件后，超过4500亿美元的加密资产市值蒸发；FTX破产后，市场又损失约2000亿美元。

2026年的关停潮，没有出现同等规模的连环挤兑。它更像一次缓慢但彻底的结构性淘汰：市场总量下降、监管门槛提高、流动性向头部集中，链上交易又从另一侧夺走用户。

监管已经从潜在风险变成了经营成本。

欧盟MiCA自2024年12月30日起全面适用。根据ESMA的解释，原有加密服务商可以依据成员国规定继续经营一段时间，但过渡期最迟不得超过2026年7月1日。未取得MiCA授权的平台，在过渡期结束后无法继续依靠原有制度开展相关业务。

AscendEX停止运营的日期恰好是7月1日。它也在公告中承认，平台未取得MiCA授权。但合规只是原因之一：AscendEX同时提到了融资交易失败、市场压力和财务状况评估。

监管没有单独杀死这家交易所。它只是让原本就脆弱的资产负债表更难继续维持。

旧交易所模式已死，“增量共享红利”终结

2026年第二季度，加密市场总市值下降12.6%，从2.4万亿美元降至2.1万亿美元，较2025年10月高点低约52%。

更重要的是，行业里的“现金”也在减少。稳定币总市值季度下降1.6%至3051亿美元，是2023年第三季度以来第一次出现季度收缩，这是资金正在退出加密市场的明确信号。

交易所首先感受到这种收缩。

第二季度，前十大中心化交易所的现货成交额环比下降27.9%，至1.95万亿美元；永续合约成交额下降10%，至12.7万亿美元。Binance的现货市场份额却扩大到38.7%，Bybit是另一家份额达到两位数的平台。

总交易量下降，头部平台的份额反而上升。

中小交易所面对的是一个典型的挤压过程：蛋糕越来越小，最大的几家公司拿走了更多。

衍生品市场更加集中。TokenInsight统计显示，2026年第二季度，Binance、OKX、Bybit和MEXC合计占据超过72%的衍生品交易量；被归入“其他”的交易所，平均市场份额只剩6%。同期，期货未平仓规模由2025年第三季度约1700亿美元的高点，下降到约800亿美元，6月底一度只有约600亿美元。

流动性是会自我强化的。交易量越大的平台，滑点越低，做市商越愿意提供报价；流动性越深，又越容易吸引新用户和机构。相反，一旦中小交易所的成交量开始下降，做市商撤离、买卖价差扩大、用户流失往往会同时发生。

但头部交易所并不是唯一的赢家。

去中心化交易所的现货份额由2024年1月的6.9%升至2026年1月的13.6%；链上永续合约成交量在两年内增长约八倍，市场份额由2%升至10.2%。Hyperliquid、Uniswap已经进入部分现货或衍生品交易量排名的前十。

中腰部交易所因此处于非常尴尬的处境。

它们没有Binance、OKX和Bybit的流动性；没有本土合规交易平台的银行通道和监管身份；也没有DEX链上协议的开放性与资产覆盖能力。

过去两年，不少二三线平台试图通过购买牌照、接入传统金融业务寻找出路，比如美股映射、合规衍生品等。但核心问题在于，币圈用户用加密货币交易美股，本质上并非为了长期持有，而是将美股视为另一种高杠杆的短线博弈工具。交易标的虽然换了，交易习惯并未改变。

这种需求本身相当薄弱。除了币安、OKX、Coinbase等头部平台尚能凭借流量优势维持一定成交量，中腰部平台的TradFi业务普遍惨淡。斥资购买牌照、对接券商API、完成合规审计，最终连成本都难以收回——这更像是一笔昂贵的试错投入。

回顾来看，中腰部交易所过去赖以生存的竞争壁垒，正逐一瓦解。

上币快？如今任何代币都可以在链上直接创建流动性池，速度更快、门槛更低。高杠杆？链上永续合约同样提供高杠杆，同时附带透明的清算机制和资产自托管。离岸运营成本低？这一优势如今已转化为劣势——监管风险加剧、银行关系脆弱、全球合规成本持续攀升。

因此，这一轮关停潮并非简单的熊市周期性出清，而是旧有交易所商业模式的系统性终结。

市场筑底，但买盘还没回来

截至本文撰稿时，比特币在6.3万至6.4万美元附近震荡，与月初相比有所反弹，但较2025年10月约12.6万美元的历史高点仍接近腰斩。

Glassnode的最新市场报告显示，行情走到现在，对冲仓位已经卸得差不多了，空头被清了一轮，资金费率重新回到平稳区间，连之前一直构成压力的ETF通道，如今也掉头转为净买入支撑。但问题的核心在于，上方的供给堆积仍然没有消化，筹码结构并未得到实质性改善。

6.9万美元是短期持有者的平均持仓成本，也是短期内最直接的多空分水岭。再往上看，是一段筹码分布相对稀疏的真空带，而更上方的8.4万美元则构成中期强压。向下看，6.3万美元附近有一道明确的需求支撑，但更下方的支撑结构仍在磨合之中，谈不上稳固。

换句话说，卖方正在衰竭，买方却还没有回来。

这通常是熊市后半程的特征：坏消息已经很难造成连续暴跌，但好消息也无法吸引足够的新资金。

花旗代表了谨慎的一派。7月初，花旗将比特币12个月目标价从11.2万美元下调至8.2万美元，并把未来12个月的ETF净流入假设从100亿美元降至零。其悲观情景目标为5.3万美元。花旗认为，ETF资金持续流出、美国加密立法进度缓慢，以及市场资金转向AI相关资产，都在削弱比特币的需求。

渣打银行更乐观。其数字资产研究主管Geoffrey Kendrick仍维持比特币在2026年底达到10万美元的预测，认为主要的抛售可能已经发生。但他同时警告，如果比特币有效跌破6万美元，新的卖压可能被触发。

这些观点关注的是不同变量。

花旗看ETF和外部增量资金；Glassnode看链上成本、持有者行为和资本流动；渣打看抛售是否已经充分释放。它们的共识其实只有一个：市场能否反转，取决于新资金何时重新进入。

下一轮牛市可能在2027年？

牛市的启动从来不是某一天的事——价格见底、趋势反转、再到多数代币普涨，这完全是三个不同的阶段。

第一阶段是价格底。6月初，6万美元附近大概率已经构成了阶段性的低点。这个位置被反复测试过，杠杆和未平仓规模也已经降下来了。但注意，这只能事后确认——只有未来不再跌破，它才算真正站稳。

第二阶段是趋势反转。

Glassnode在7月初给出的短期持有者真实市场均值约为7.66万美元；CoinGecko同期计算的200日均线约为7.65万美元。这意味着，比特币至少需要稳定站回7.5万至8万美元区域，才能摆脱目前的“深度价值区”，重新建立中期上升结构。

价格之外，还需要几个条件同时出现：ETF连续数周净流入，稳定币总市值重新增长，现货交易量回升，链上活动和新增资本同步改善。

在这些信号出现之前，任何上涨都更像反弹，而不是新周期。

基于当前市场结构，更合理的基准情景是：2026年下半年仍以筑底和区间震荡为主，较明确的趋势反转窗口可能出现在2026年第四季度至2027年上半年；真正覆盖大量山寨币和融资市场的全面牛市，更可能发生在2027年。

这是根据目前的价格成本线、ETF资金、稳定币供给和历史熊市恢复时间作出的情景推演。

乐观情景下，ETF重新流入、宏观流动性放松，比特币在2026年内站稳8万美元，市场提前进入结构性牛市。

悲观情景下，6万美元被击穿，ETF继续流出，更多企业财库公司或矿企卖币，比特币可能重新测试花旗悲观情景中的5.3万美元区域，新周期则被推迟到2027年下半年甚至更晚。

可以确定的是，下一轮牛市不会简单复制2017年或2021年。交易量将进一步向头部平台集中，那些依然靠上币费、返佣、杠杆游戏和钻监管空子维生的交易所，很可能熬不过这轮洗牌了。

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