区块链风口降临 关注金融IT相关标的

区块链技术近期受到资本市场热烈关注。券商研究报告认为，区块链技术对信息安全、数字货币意义重大，有望成为2016年最大风口之一。未来2-3年区块链技术会在金融领域落地，重点关注金融科技类公司在区块链领域的应用以及布局。

　　国泰君安：区块链望成2016年最大风口之一

　　区块链技术蓬勃发展，将成2016年最大风口之一。区块链技术近期受到资本市场热烈关注，我们认为区块链技术对信息安全、数字货币意义重大，有望成为2016年最大风口之一，详见我们的深度报告《巨头引领变革，区块链大有作为》。

　　区块链技术既能省钱，也能赚钱?。市场有观点认为区块链技术作为低成本的数据安 全存储技术，只能用于降低交易体系的成本，无法带来价值增加，获利空间不大。我们则认为区块链的信用扩张能力，可为个人和企业带来额外价值(如获得更高授 信额度、有权在更广泛的领域里从事经营活动)，因此并不是只能省钱?，也具备较好的赚钱效应，从而为区块链技术的从业者带来显著收益。

　　A股上市公司有望布局区块链，推荐海立美达（002537）。我们判断，2016年A股上市公司有望在此领域出手布局。区块链价值链上话语权最大的是客户/用户，推荐有突出客户优势的海立美达，受益标的则包括恒生电子（600570）、飞天诚信（300386）、赢时胜（300377）。(国泰君安 宋嘉吉、王胜)

　　国泰君安：风口降临，“区块链+”试验应用不断涌现

　　热点追踪：风口降临，“区块链+”试验性应用不断涌现。区块链在众筹、股权清算、跨境支付、保密文档存储、公证等应用领域均获得试验性应用，小蚁众筹、Factom 等领先企业获得关注。

　　我们整理了国内从事区块链应用研究的领先企业，包括万向、唯链、小蚁众筹、Factom、井通、布比区块链、阳光保险、飞天诚信、广电运通（002152）等公司和机构的基本情况，供各位投资者参考。(国泰君安 宋嘉吉，王胜)

　　国泰君安：万向区块链云平台发布，加速区块链创新

　 　热点追踪：万向发布区块链云平台及孵化器，加速国内区块链创新步伐。我们于早前发布的深度报告中指出，区块链技术有望对现有的数据存储和信用组织方式掀 起变革，是2016年资本市场最大风口之一。目前国内区块链行业面临的困难包括底层技术支持缺失、相关人才匮乏。万向区块链实验室近日发布区块链云平台， 为开发者提供基础技术支持，并协同技术培训、创业孵化等一系列举措，国内区块链创新创业步伐望加快。受益标的为海立美达、飞天诚信、恒生电子、赢时胜。 (国泰君安 宋嘉吉，王胜)

　　招商证券：区块链深度专题——让全世界做你的证人

　　我们用最生动的案例解读区块链为何物，认为区块链结合应用场景有望改变现有集中化IT 网络数据管理模式，创造巨大经济效益，大胆猜想我国央行数字货币采用区块链可能的模式。国外巨头已快速布局，国内市场正处于爆发前夜。

　　区块链：不完美的完美机制。比特币这一号称最完美的数字货币正是区块链最成功的应用之一，也是比特币“不可伪造，不可盗取”特性背后的功臣。

　 　区块链学术上讲是一种公共记账机制(技术方案)，它将数据分布式存储，由全网共同进行维护和管理，实现自治，具有去中心化、去信任化、可扩展、匿名化、 安全可靠等特点。但它同时也并不完美，在区块链大规模推广和应用之前，尚存有51%攻击、工作效率、资源消耗、区块间博弈和冲突等缺陷。

　 　脑洞大开，应用、场景为王：我们认为区块链的去中心化可能颠覆现有互联网模式，结合应用场景有望产生巨大经济效益。谈及未来，区块链可以为很多领域添砖 加瓦，如：数字货币、支付清算、数字票据、权益证明、征信、政务服务、医疗等。我们大胆猜测，区块链可能对各行各业都有一个升级改造，同时具备实现去中心 化自治社会这一终极效果的可能。

　 　关注央行数字货币，或许春天已不远：央行行长周小川曾表示央行数字货币可能将采用区块链模式，彻底改变传统货币流通模式。央行数字货币的最终呈现形式目 前虽尚无定数，但我们猜想有两种较大可能：1)摒弃传统的?中央银行—商业银行机构?的二元体系，商业银行机构的角色不再存在。2)央行与商行形成区块链 1，商业银行与社会个体形成区块链2，通过两个区块链的相连提升灵活性，在必要的时候央行可以启动连接并将监管和调控的手直接作用于社会个体。央行通过发 行数字货币，将降低传统纸币发行、流通、损毁等成本，减少违法犯罪行为，并能更好地调控货币的供应与流动性。

　　国际关注度极高：目前国际上许多大商行已对区块链开展一系列探索，包括成立内部区块链实验室，投资金融科技初创公司，或者与初创公司进行合作。

　 　我们例举了几个代表性案例：1)摩根大通、高盛等42  家国际顶级银行组成了国际最大的区块链联盟R3，致力于打造一个开源、通用共享账簿的区块链联盟；2)支付网络Ripple  可以有效地削减跨境货币支付成本，未来可能威胁到SWIFT 的地位；3)纳斯达克在2015 年10  月正式推出区块链平台NasdaqLinq，通过Nasdaq Linq 发股的发行者将享有?数字化?所有权。4)超级账本项目Hyperledger  由Linux 基金会联合全球超过40 家金融、科技及区块链技术团队，致力于加速推动分散式分类帐技术的开源区块链专案。

　　建议关注具备区块链技术和应用的IT厂商。我们认为区块链更像是一种机制或技术方案，未来能把这种机制结合到不同场景推广应用的厂商有望获得颠覆式的成功，建议关注：1)金融IT相关标的：恒生电子、赢时胜、海立美达、信雅达（600571）、金证股份（600446）、广电运通；2)加解密相关标的：卫士通、飞天诚信。(招商证券（600999） 刘泽晶)

　　招商证券：浅析“区块链”的点滴——颠覆传统，超越货币

　 　有人说区块链将是互联网金融的终结，这尚不得而知，但是区块链确实是一种全新的互联网金融的底层技术架构。我们可能正面临一场革命的晨曦，而这场革命将 始于这种全新的边缘的互联网经济，一种不依赖中央权威机构发行和支撑的，而是基于网络用户间的自动共识协议。区块链技术的应用优势不仅仅限于经济领域，其 在包括政治、法律、公益、社交、科学等领域都有好处，它是一种具有潜力重塑社会各方面及运作方式的颠覆性创新技术。

　 　全新的互联网金融底层技术架构——区块链。区块链就是一份由全网共同记录的所有已发生的交易的公开账本，而这项技术最为核心的创新就在于，它是所有网络 上交易的无信任证明机制。区块链技术允许全世界范围内，所有用户以去中介化、去中心化的形式进行的各种形式的交易。而比特币的应用就是一种去中心化的、通 过名为区块链的全网记账来建立信用的代币系统的数字货币；

　 　我们可能正面临一场革命的晨曦，区块链技术可能就是第五次颠覆性的新计算范式。自从2009  年发布以来，比特币催生了一大群基于同种模式但各有差异并伴随优化调整的效仿者。区块链技术，能够实现的经济模式不仅仅是金钱的流动，更多的是信息的转移 和资源间有效的分配。而区块链可能就是继大型机、个人电脑、互联网、移动社交后第五个颠覆性的新计算范式；通过区块链的公开公正特性能够完成多种相关商业 模式。区块链技术不仅可能会重塑各类货币市场、支付系统、金融服务以及经济形态的方方面面，而且对其他行业也能够提供相似改变的可能性。区块链技术能够从 根本上成为让组织活动形态减少摩擦并且提高效率的新范式，该技术是一个完整的解决方案，它同时集成了内在外在、定性和定量多种优势。

　　区块链行业仍处于发展初期，各种内部外部的制约存在，使其有局限性。无论对于哪种新技术，在发展初期总会有各种技术上的挑战。总体上包括吞吐量、延迟时间、容量和带宽、安全、资源浪费、等等。

　 　国内已有多家公司抢跑涉水区块链技术，万向首当其冲。万向集团主业为汽车零部件业，近年来连续设立包括万向区块链实验室及万云区块链云平台等相关项目， 专注于区块链技术的前沿研究，聚集领域内的专家就技术研发、商业应用、产业战略等方面进行研究探讨，促进区块链技术服务于社会经济的进步发展。未来影响面 必定会扩及到相关上市公司层面，结合包括电子、计算机等行业推荐，重点关注盈方微（000670）、全志科技（300458）、赢时胜等。(招商证券 董瑞斌，鄢凡，刘泽晶)

　　安信证券：区块链——互联网的诗和远方

　　区块链是什么？区块链是比特币的一个重要概念，其初始使命是为了支持比特币的形成和流通。区块链的意义不仅局限于支持比特币，通过区块链技术所打造的成本极低的、去中心化、去第三方、集体协作的网络体系本身具有巨大的社会价值。

　 　区块链技术日趋成熟，2016  年有望迎来解决方案集中落地。区块链技术受到金融机构和资本市场的热捧。区块链热的原因包括：1)区块链技术逐渐从白皮书走向落地；2)金融业亟需区块链 对其底层系统进行重构；3)领头企业组成联盟打造区块链标准，加速技术推广；4)区块链技术持续演进，内涵已经发生重大变化。2016  年，区块链技术有望迎来解决方案集中落地。

　　区块链的应用场景。区块链1.0 实现了货币和支付体系的改造；区块链2.0实现泛金融的改造；区块链3.0 的愿景将是改变一切，通过建立去中心化自治组织(DCOs)，实现对去中心化体系的重构和颠覆。

　 　区块链产业链分析。1)产业链：在区块链发展的前期，应用和基础平台是紧耦合的，区块链的基础协议、设定的虚拟货币(比特币)就是为了实现单一的支付功 能。而随着以“以太坊”为首的新一代区块链平台的崛起，应用和基础平台开始解耦合，在以太坊开发的更为完善的区块链基础协议上面，开发者可以开发各式各样 的去中心化应用(DAPS)，整个区块链的产业链开始逐步衍生出了各个不同的生态层次。产业链的参与者可分为4  个层次：应用层、中间层服务、基建与平台、辅助平台；2)商业模式：去中心化并不意味着没有商业模式，至少从技术的角度来看去中心化应用的开发者仍然可以 和传统的中心化平台一样通过收取交易费用等方式盈利。而对底层基础设施的开发者而言，依靠持有区块链平台的最初发行的货币实现资产增值是主要的盈利来源。

　　投资建议：从需求层面来看，区块链技术是有真实的市场需求的。从产业层面来看，2016年区块链产业将从概念逐步走向落地。区块链的应用范围并不局限于金融，其中心化的经济范式代表整个互联网行业的新的演进方向。

　　A股的金融IT公司凭借对金融业务的深刻理解，将成为区块链+金融的重要参与者。重点推荐海立美达、赢时胜、恒生电子，建议关注石基信息（002153）、高伟达（300465）、金证股份、飞天诚信、广博股份（002103）等。

　　风险提示：区块链技术发展不及预期。(安信证券 胡又文)

　　申万宏源：详解区块链——颠覆式创新技术

　 　区块链技术开始独立于比特币获得更大产业应用空间。区块链本质上为去中心化的分布式账本数据库，作为比特币底层技术起初和比特币相伴相生。比特币区块链 拥有去中心化分布化、系统无须中心信任、不可篡改和加密安全性的优点。随着比特币区块链的扩容，交易费用开始升高、价格波动性强、容量限制、确认时间变长 等缺点开始显露。但例如私有链、联盟链等各种创新部署区块链在信息公开程度和中心控制力度上实现变通，让例如银行、审计事务所、政府等机构的应用变成可 能。同时例如以太坊等竞争型开元区块链的出现和崛起，结合智能合约技术，将基于区块链底层协议的智能资产交换执行变成可能，打开例如证券、投票、众筹协 议、金融衍生品、公司管理应用、审计等众多应用可能空间。

　 　区块链本身为基于底层去中心化的新信用机制，符合经济学原理未来发展可期。相比中央机构背书的基于信任的运作机制，区块链的出现代表的是一种低成本的信 用机制诞生，并慢慢地茁壮成长。由其设计机制保证，区块链运行时间越久，篡改的难度越高。从此纬度看，区块链必然会得到持续关注和推广。

　 　关注以太坊、小蚁等基于区块链技术上的智能资产应用开发项目，以及A  股内数据储存和专业交易软件公司相关动态。如果某些领域的信用成本很高或者缺乏信任，则区块链存在大量机会。这样的机会包括跨国支付、股权发行、证券交 易、公证等等。结合智能合约的植入效应，区块链在物联网和网络安全等方面也存在大量机会。海外产业发展和投资趋势已跨越传统支付领域，向私有股权发行、交 易所内证券交易、物联网等领域进军，同时商业发展模式逐渐多元成熟化。其中，区块链2.0  代表以太坊是否可以发展出不同类型领域智能合约之间兼容并互相交流的token  标准为关键，若成功建立，则区块链各种互联空间被打开。国内前期投资发展领域偏硬件挖矿，目前也开始呈现出发达国家内产业发展趋势，但仍缺乏大型机构支 持，万向集团产业基金投资发展方向值得关注。创业项目小蚁同样值得关注。小蚁口号是做证券市场的Uber。目前证券市场内大量资金集中在一级市场，二级市 场门槛较高，存在政府租值，而小蚁提供的解决方案可将门槛降低，利用其产品技术可以发行数字资产。若交易所愿意流通，其发行数字资产交易可运行。建议密切 关注产业内动态。同时，A 股公司方面，建议关注相关数据存储和专业交易软件公司相关发展动态。(申万宏源（000166） 谢伟玉)

　　申万宏源：大数据的直立行走——区块链及人工智能

　　推荐标的：A)利润驱动：同有科技（300302）/航天信息（600271）(停牌)/浪潮信息（000977）/海兰信（300065）/久其软件（002279）/启明星辰（002439）/赢时胜等.B)技术变现驱动：美亚柏科（300188）/绿盟科技（300369）/川大智胜（002253）等.C)商业模式演化驱动：太极股份（002368）/新国都（300130）/新大陆/新北洋（002376）/广电运通/浪潮软件（600756）等.PE 估值低时更佳。

　 　计算机成长投资的三项重要驱动因素是人力、商业模式与安全，人工智能与区块链分别优化人力与安全的问题。成长投资的重要驱动因素为预期营业利润。营业利 润由生产工具与效率的乘积决定。1)计算机的生产工具是人或者人力的替代品人工智能；2)效率的决定因素是商业模式；3)当生产工具与效率都出色时，安全 呼唤投资，区块链是安全的重要发展分支。

　　商业模式：云计算大数据标杆公司的利润可能达到80 亿利润。1)计算机A 股的商业模式经历服务、产品、解决方案、互联网、移动互联网、云计算大数据阶段，利润峰值依次翻倍。前四个阶段的典型公司为华胜天成（600410）、用友网络（600588）(原名用友软件)、航天信息、东方财富（300059）， 分别于2011、2013、2014、2015 达到税前利润的A 股峰值2.6、6、11、18  亿元，依次翻倍(部分公司资产负债表有负担或波动)。2)按每个商业模式峰值利润翻倍的规律，云计算大数据标杆公司应达到80  亿利润。3)现实是2014 年行业人均利润中位数为6.2 万元，持续提升但仍较低。未来云计算大数据标杆公司的典型状况为5000-10000  名员工，人均利润50-100 万元。推测蚂蚁金服接近这种状态。

　　安全：区块链技术可解决信用安全。它以去中心化和去信任的方式集体维护一个可靠数据库的技术方案。原理是密码学计算和记录数据块，再彼此链接。它牺牲环保，但将安全与去中心化做到极致，因而对云的需求更盛。

　 　效率：人工智能是最大希望。在计算机公司的“研发-销售”正反馈中，人工智能可改善研发、增强销售，人脸识别、声音识别、自动翻译、图片识别、学习画风 是典型应用。从1955 年达特茅斯会议开始，神经网络算法、霍夫费尔德神经网络、深度学习算法是重要技术节点。2013  年开始深度学习在语音、视觉、感知持续突破，算法也在优化和嵌套。预计经过5-10 年时间，其应用在A 股计算机可取得进展。

　 　推荐优质成长，云计算大数据是核心。截止2016年3月，152家计算机A股公司有75家、81家公告从事大数据、云业务，这是无法逆转的TMT趋势， 是计算机领域最佳成长之一。伴随其产生伟大公司，人工智能与区块链是必然衍生。(申万宏源 刘洋/刘智/刘畅/孙家旭)

　　长江证券：区块链主题在A股的投资逻辑

　　区块链源于比特币，但潜力巨大

　　区块链最初起源于比特币，最初是用于记录整个比特币网络上的交易记录数据。

　　我们不将区块链当做比特币的一个附庸来讨论，而认为其是一种能够影响世界的新兴力量。

　　区块链具有去信任、去中心化的革命性优势

　 　直观上区块链具有公开透明、集体维护和数据库可靠三大优势。由于具备了以上三大优势，所以就自发得形成了区块链系统去信任的特点。区块链的交易前提就不 需要是相互信任的，其系统逻辑关系保证了交易的真实安全，所以就不需要第三方再额外提供所谓的“信用背书”，这就带来了区块链革命性的优势——去中心化。

　　区块链抚平三大痛点，小身材大应用

　　区块链凭借其去信任、去中心化的优势，抚平中心平台垄断、信用认证难题、信息不对称难题三大痛点。展望未来区块链可能会经历三大发展阶段：幼年体：代理清算登记机构变革者；成年体：进入互联网两大禁地：法律和政务 ；完全体：宏伟的价值联网。

　 　投资机会：跨境支付、二手商品交易、创投、物联网这四大领域区块链作为一种新型互联网底层基础协议，与目前TCP/IP  模式相比具有去信任、去中心化等优势。分析区块链这种信息基础技术的投资价值，应该更多关注的是能够充分利用这种新型的技术来突破现有商业模式局限性的领 域。我们认为二手商品交易、跨境支付、

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