memecoin 是否有“基本面”？

为什么选择 Memes?

Beta

我们喜欢某些 memecoins，仅仅因为它们对 Layer 1 (L1) 资产具有高 beta。简单来说，对像 BONK(Solana 生态的文化币)这样的 memecoin 进行少量配置，可以在不实际加杠杆(避免清算风险)的情况下，提供对 L1 资产的杠杆效应。

我们寻找的信号是当 30 天(粉色)超过 90 天滚动 beta(红色 - 上次发生于 4 月 1 日)。当这种情况发生时，BONK 的平均 30 天和 60 天回报率分别为 124% 和 413%(中位数分别为 45% 和 57%)。

价格：Bonk vs SOL

我们可以看到，风险偏好模式的转变往往很快，BONK 在短时间内显著跑赢。这凸显了在正确拐点(我们将在报告后文讨论)买入的重要性。

BONK 的爆发通常与 SOL 在一周内上涨 +5% 同时发生。以下是 BONK 在这种情况下的平均回报：

• 平均 1 周回报 26%，中位数 14%

• 平均 30 天回报 141%，中位数 11%

• 平均 60 天回报 512%，中位数 27%

大约 1/3 的情况下，BONK 实际上是下跌的——这表明 SOL 的表现并不能保证 BONK 的优异表现。尽管如此，这些情况大多发生在 BONK 在 2023 年末爆发式上涨之前。

Bonk vs SOL 相关性

如下图所示，BONK 通常与 SOL 相关。然而，在 BONK 表现出色的时期(2023 年 Q4、2024 年 Q1、2024 年 Q4 及今年 4 月)，这种相关性往往会减弱。

要点：

• BONK 在 30 天、60 天和 90 天滚动期间对 SOL 具有高 beta，从绝对回报的角度看，beta 更高。这意味着 BONK 的涨跌幅度通常远超 SOL——使其成为高风险/高回报资产。

• 我们将 BONK 视为对 SOL 的杠杆押注，但无需承担杠杆(清算风险)。

• 我们使用 BONK/SOL 作为数据示例，但同样的条件也适用于其他“蓝筹” memecoins 及其与 L1 资产的关系，如 PEPE/ETH。

接下来转向链上数据分析…

链上数据

除了了解 memecoin 相对于其 L1 对的表现外，我们还喜欢使用链上数据进行定量分析。

这能告诉我们持有者基础的相对质量和信念。

以下，我们比较了一些顶级“蓝筹” memecoins，以发现异常值。

Token持有者增长(90 天)

Token持有者增长提供了Token近期流行度和病毒式传播的视角。

中位数与平均持有量

帮助我们了解Token持有者的中位数和平均持有者的信念。请注意，某些 memecoin 社区比其他社区更集中管理。对于这些Token，你会注意到中位数持有量较低，这是因为大量小额空投分配给了许多钱包。

持有 > $1000 的持有者 (%)

这再次为我们提供了持有者基础的视角。我们希望看到更高比例的钱包持有 > $1k，作为兴趣和信念的指标。

持有 > $100k 的持有者 (%)

这为我们提供了大额持有者对Token的相对兴趣和信念的洞察，相对于总持有者数量。

巨鲸保留率

通过此指标，我们查看所有曾经持有 > $100k Token的钱包，且这些钱包仍持有其峰值单位数的 50% 以上(以剔除价格波动带来的噪音)。

这帮助我们衡量最大持有者的信念。

巨鲸：DEX 净流入/流出

这里我们筛选所有曾经持有 > $100k Token的钱包，并分析这些钱包对 DEX 的流入/流出情况。

这为我们提供了最大持有者是买入更多Token还是退出项目的洞察。

其他因素

除了链上数据，我们只对交易流动性充足且经历过多次 50% 以上回调的 memecoins 感兴趣。

请注意，我们的数据仅查看链上活动，不包括中心化交易平台持有的Token(BONK 约为 20%)。

对于在主要交易平台交易的Token，我们喜欢查看未平仓合约量。以下显示的未平仓合约量主要来自 Bybit。

社区/信仰

在这里，更多加密原生的直觉开始发挥作用，涉及监控社交媒体活动和情绪。

我们喜欢通过 memecoin 的“潜在受众兴趣”进行筛选。例如，它必须是全球都能接受的东西(例如 SPX6900 的“颠覆股市”——听起来很傻，但有潜力吸引注意力/形成运动)。

我们寻找的内容：

• 引人共鸣的良好叙事 + 社区口号。你不必认同它，只需看到其他人接受它。

• 强烈信念的迹象，以及社区的归属感(这会将持有者转变为布道者)。

• 领导力和协调感的迹象(我们在 BONK、SPX6900 和 Giga 等 memecoins 中观察到这一点)。

• 嵌入文化的迹象(Pepe Meme是一个例子)。

我们开始注意到，一些社区现在通过 TikTok 推广项目，以接触更年轻的潜在加密用户群体。

最好的 memecoin 社区往往是出色的营销者。

公平价值

如何知道你是否以“公平价值”买入?

我们认为最清晰的方法是了解实现价值(流通中所有Token成本基础的代理)与市场价值之间的关系。

当 MVRV 比率低于 1 时，表明持有者(平均而言)处于未实现亏损状态——这表明我们可能接近局部底部，假设牛市条件将持续。

BONK 的实现价格目前为 $0.0002。撰写本文时，该Token交易价格为 $0.0000145——表明这可能是一个不错的入场价格。

*如前所述，实现价格未考虑交易平台的Token供应。根据 Solscan 的数据，我们估计约 20% 的 BONK 供应在中心化交易平台(BN、Robinhood、Coinbase、Kraken 等)上持有。

MVRV

动能

在缺乏基本面的情况下，评估“公平价值”的另一种方法是查看动能指标。

相对强弱指数 (RSI)

RSI 帮助我们了解Token在近期动能方面是超买还是超卖。

RSI 接近或低于 30 表明“超卖”状态。

RSI 接近或超过 70 表明“超买”状态。

移动平均线

另一种查看近期动能的方法是分析价格相对于关键移动平均线的关系。我们希望在价格突破关键支撑区域时买入强势，但前提是我们对 3-6 个月的时间框架有信心。

谷歌搜索

最后，分析谷歌趋势和其他社交情绪指标可以帮助我们了解何时买入/卖出。

流动性周期/宏观

我们必须提到，memecoins 处于风险谱的最远端。众所周知，BTC 依赖于流动性条件，而 memecoins 更是如此。有利的流动性/经济环境，结合“风险偏好”情绪和“动物精神”的回归，是你分配到 memecoins 的关键。

总结思考

综合起来，你会得到一个涵盖以下内容的框架：

• 为什么我们喜欢某些 memecoins(beta)作为投资组合的极小部分。

• 如何识别具有强大“基本面”的 memecoins(链上数据)。

• 如何衡量“公平价值”(MVRV)。

• 何时买入(拐点/宏观/动能)。

• 何时卖出(动能/RSI)。

当然，这并不能使框架万无一失。投资中没有轻松的回报。超额表现只能伴随着更高的风险。

尽管如此，拥有一个系统应该能帮助你在这片 memecoins 的蛮荒西部中航行。

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